搭上牛市这班车（一本书看懂这轮牛市，知名财经分析师，20年磨一剑首次著书，系统讲述本轮行情）_桂浩明_9787549615285

本书作者系证券专业人士，长期坚持从事证券市场研究，对市场变化反应敏锐，分析深刻，并且每每能够前瞻性地作出判断。本书主要收集了作者自2014年以来的一部分研究报告和市场评论，内容涉及到资本市场的制度建设，股票运行趋势以及投资策略选择等，其中所展现的分析逻辑和梳理的思考体系，不仅仅是被过后的行情所证实，同时也对把握未来的变化趋势有很大的启示。把书中各章节串联起来，实际上也就是对2014年以来股市行情的全景分析图。“改写我们的资产负债表”，这是作者在书中提出的观点，也是时下广大中产阶层正在进行的理财实践，有心于此者，一定会体会到本书的参考价值。

改写我们的资产负债表（代序）

这轮大牛市来得有点突然，并且是以大大超出人们预期的态势在发展，多项交易数据被反复刷新，指数创出历史新高也只是时间问题了。而它对社会生活的影响，则更是深刻而长远。
面对这样的大牛市，人们普遍感到振奋，因为这是获取财产性收入的极佳机会。而对于理性的投资者来说，这更是一次改写家庭资产负债表，重塑家庭财产结构的重要契机。为什么这样说呢？
尽管说，大多数中国家庭都未必会有付诸于文字的资产负债表，但因为拥有资产，同时也可能还存在一定的债务，因此事实上还是会存在一张资产负债表。分析这张资产负债表，可以看出家庭财产的基本结构。那么，它会是种什么状况呢？
人们发现，在大多数中国城市家庭，其最大的资产是房产，家庭财产中房产比例通常不低于60%，有的甚至更高。相应的，现金，储蓄以及有价证券的比例则并不高，一般只占20%多一点。与此同时，其最大的负债也是与房产有关的，也就是所谓的按揭贷款，而信用卡贷款等，规模是非常有限的，几乎可以忽略。应该说，这样的财产结构是与近十多年来中国经济的实际情况相吻合的。在这段时期，中国的工业化，城镇化程度大幅度提高，房地产作为这“两化”的基础，发展极为迅速，成为国民经济的重要支柱。与此同时，居民自有住房率也快速提高，很多居民通过购买并持有房产，在房价持续上涨中获得了收益。可以说，在2000-2013年这段时间中，房产是中国居民最好的投资对象，现在很多拥有上百万资产的人士，其财产构成中最主要的就是一套房，而只要这套房的价格还在上涨，那么也就意味着他的资产也在不断膨胀。然而，回过头来看，从2013年起，全国性的商品房供大于求现象凸显，一些地方甚至出现无人居住的“鬼城”，客观上也就给房产的全面上涨划上了句号。特别是在国家战略中房地产不再列为支柱产业时，房产所带来的财富效应也就逐渐散去。这个时候，它再作为家庭最主要的资产，因为明显缺乏持续增值的能力，盈利能力变弱，显然就有点落伍了，从财务角度来说，在资产负债表上有这样的资产占比过高的话，资产的健康程度是会被质疑的。毕竟，当房产回归其居住功能时，因为流动性差，加上所对应的土地使用权存在期限，因此就不再适合继续视为具有增值潜力的财产。也因为这样，现在要改写我们的家庭资产负债表。
那么怎么改呢？显然是要根据国家经济形势和发展战略的变化，将资产配置在未来几年内最能够增值，同时也相对最为安全的领域。从宏观上看，前几年房地产的发展，是属于大规模基础建设的一部分，解决进入小康社会的关键制约因素。但在越过了这个发展阶段，进入新时期后，就需要发展新兴产业，以高科技为重点来推动经济上台阶了，这个时候，房地产自然会让位于创新行业。同样的，从投资的角度来说，房产不可能继续成为重点，而是要转向，换言之对于居民家庭来说，靠买房增值这一页就翻了过去，财产性收入的来源应该是在对新兴产业的投资上。当然，对于绝大多数家庭来说，自己去办企业，搞发明是不现实的，相对比较可行的做法是进行股权投资。政府现在号召“全民创业，万众创新”，这里即是指直接创业创新，也包含投资创业创新型企业。多层次资本市场的建设，也为这种投资的进行提供了条件。而对于投资研究能力并不是很强的人来说，直接进入资本市场投资可能会有一定的困难，那么也可以借助产业基金，证券投资基金以及其它有效的资金组织形式，通过委托专家投资的方式参与。事实上，在海外发达经济体，一方面居民的财产性收入的很大一部分就是来自股权投资，另一方面大多数家庭则是通过持有相关的基金来完成投资，实现收益的。这样的状况，也会在中国出现。如果大家都把股权投资作为资产配置的重点，那么用不了多少年，中国家庭的资产负债表也就会被改写了。
当然，这种改写本身也是一个渐进的过程，作者并不建议大家卖了住房去搞股权投资，这里只是想指出一点：作为一种投资选项，现在不能再以房地产为主了，大家需要根据自身的实际情况，及时调整到以股权为主的方向上来。改写资产负债表只是一种表象，其实质是调整理财思路，跟上形势的发展。而当前理财市场上最大的形势就是迎来了股市的大牛市，人们完全可以通过积极参与股市投资，增加股票这种权益类资产在财产结构中的比例，推动家庭资产负债表的有效调整，实现资产的增值。
拥抱大牛市，改写家庭资产负债表，这就是当今摆在大家面前的大事情。

一轮高杠杆下的资金推动型行情
2014年11月以来的这波一路高歌猛进的股市行情，无疑是令人兴奋的，自2007年股市从6000多点的高位下跌以来，差不多整整7年时间，投资者饱受熊市的折磨，大盘长期徘徊在2000点附近，中国股市也因此成为世界上表现最差的股市之一。而今，似乎一夜之间一切都变了，大盘呈现出不断加速上行的态势，大象起舞，叠创天量，成为了当前股市的最大特征。
但是，在这欣欣向荣景象的背后，投资者也不免纳闷：大盘是靠什么涨起来的呢？回眸2005-2007年的这波大牛市，实体经济向好，人民币升值以及股权分置改革这三大利好的作用可以说是决定性的，因此大家也就都承认这波行情的启动有着扎实的来自基本面的支撑。反观现在的市场，情况与之可以说是大相径庭。实体经济增速还在继续下滑已然是不争的事实，并且有越来越多的专家在预测，明年的经济形势可能会更加严峻。而人民币则走过了8年近乎单边的升值之旅，现在已经十分接近均衡汇率，2014年上半年还出现过汇率较大幅度贬值的走势。事实上也有不少专业人士预判，明年人民币将面临一定的贬值压力。至于说到改革，股权分置改革早已基本完成，市场实现了全流通，接下去面临的是更为严峻的注册制改革，而至少到现在，人们对于这项改革的预期还是不那么明朗的，因此自然也就难以想象靠一个注册制改革，就可以独自引领一波大牛市。也因为这样，尽管现在几乎没有人认为股市不会上涨，但是却并不怎么能够认同上涨的逻辑：大盘可以在没有基本面支持的背景下持续大涨吗？
要回答这个问题当然是困难的，但似乎也不是不可能。事实上，近几年来欧美股市的上涨，同样也没有什么基本面的支持，美国经济直到2014年才得以确认是基本复苏了，欧盟经济则还在磕磕碰碰中前行。至于日本，更是还在负增长中挣扎。但是，这些都没有妨碍它们的股市已经连续上涨了几年。这是为什么呢？原因在于它们毫无例外地都实施了宽松的货币政策，大量向市场注入流动性。钱多了，自然会流入证券市场，股票债券的行情也就这样起来了。这方面日本的例子可能是最典型的，安倍执政以来射出来了几支箭，主题都是投放资金，引导通胀，结果实体经济还没有什么明显的起色，积弱良久的股市倒是起来了。这些案例表明，在某个特殊的时期，即便实体经济还比较疲软，但是凭借着市场流动性的宽松，的确是会有大量资金涌入股市的，进而引发一轮大行情。这种行情，标准的说法就是资金推动型行情，它的形成与经济的基本面的确没有太大的关系。
必须承认，我们现在所遇到的这波行情，就是典型的资金推动型行情。本来，由于国家的广义货币发行量已经偏多，因此管理层对于资金龙头还是管得比较紧的。由于流动性受到控制，反映在股市上，结果就是一直走不出大行情，最多也就让一些中小市值的题材股活跃一下，大盘蓝筹股则基本没有戏。但是到了最近，情况则发生了变化，其标志就是央行宣布非对称性降息。虽然央行一再表示，降息并不意味着中性的货币政策转向，但是客观上投资者都已经形成了降息通道开启，接下去不仅还会再降息，并且还要降准的预期。于是，一个共识也就出现了：市场资金将趋于宽松。而既然现在的实体经济还不怎么样，那么证券市场也就成为吸引外部资金的一个重要去向。特别是那些低价的大盘蓝筹股，业绩还可以，股息率也不低，具有相应的市场吸引力。时下金融板块能够上涨，其实就是与人们确信股市的流动性瓶颈为央行的降息举措所打破有关。这也就可以解释何以银行在遭遇净息差收窄，又要多支付存款保险成本这种不利的形势下，居然能够大涨的原因。
值得一提的是，当下的资金推动型行情，还有个不同于以往的特点。过去中国股市也发生过资金推动型行情，但那都是在没有合法的正规资金杠杆的背景下展开的，在现代经济背景下，如果不使用金融杠杆，那么其实什么事情都做不了，股市不使用杠杆，自然也是难以想象的事情。当然，过去中国股市规模小，又没有实现全流通，不用杠杆也问题不大。但是现在市场规模已经位列世界第二，如果还是拒绝杠杆的话，就很难真正有效地运行起来。好在，这几年来，证券市场上所进行的改革，主要就是围绕加杠杆而进行的，譬如融资融券，还有质押式回购和约定式购回等，都是对股市的放杠杆行为。特别是融资融券，起点低，操作简单，到2014年12月的余额已经高达8000多亿元。超过公募的股票型基金规模的2/3.这些资金注入给了股市上最活跃的投资者，对行情所所起到推波助澜作用无疑是巨大的。还有，现在受到广泛推崇的分级基金，其实也是一种杠杆产品，是将拿固定收益的A份额的钱全部投入了进行股票投资的B份额上，也就是把买债券的资金用来买股票了。由于分级基金往往具有强烈的主题投资色彩，可以在很短的时间内聚集起大量的资金投放到某个板块之中，并且不断形成资金的正反馈，由此自然也就放大了行情。2014年以来从军工到券商，这些强势板块的上涨，无一不是受到了相应的分级基金的推动。另外，股指期货在这波行情中的作用也是很明显的，因为它的杠杆效应很大，并且最容易为投资者所认同，而一旦股指期货起来以后，又会对现货产生拉动作用。无疑，正是有了这些金融杠杆工具的作用，这波行情得以以前所未有的强势表现出来，并且以令人难以想象的方式狂飙突进。
但问题在于，资金推动型行情尽管可以发生，甚至也可以很强悍，但终究是缺乏实体经济基础的，在经济不景气的背景下，这种行情可以疯狂一时，但很难真正持久。如果侥幸在其运行中实体经济复苏了，正好与之衔接，那么倒也有平静着落，温和延续的机会。而如果不是这样，情况就有点可怕，泡沫吹大了，难免要破灭。现在，中国股市气势如虹，已经远远领先于实体经济的运行节奏了。这里人们希望实体经济能够尽快赶上来，在结构调整中实现复苏，而与此同时，也希望股市能够运行得理性一些，不要涨得那么快。一旦脱离实体经济太远，到资金跟不上时，风险就来了。作为投资者，现在自然是可以尽情地享受高杠杆下资金推动型行情的乐趣，但在这个时候对于后市留有必要的清醒恐怕也是十分必要的。

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