中国黑色金属商品期货市场信息效率及信息溢出效应研究_曹婷婷著_9787109309708

　　《中国黑色金属商品期货市场信息效率及信息溢出效应研究》从钢铁产业链的视角出发，将与钢铁产业链相关的八个商品期货品种——螺纹钢、线材、热轧卷板、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、锰硅纳入一个系统性的研究框架。从时间和空间两个视角，对黑色金属商品期货的信息效率、期货与现货之间的均值溢出效应、黑色金属商品期货与现货市场之间的波动溢出效应、黑色金属商品期货各品种之间的波动溢出效应、黑色金属商品期货市场与其他商品期货市场之间的波动溢出效应、黑色金属商品期货与相关证券市场板块之间的市场联动效应进行全面、系统性地分析和实证检验。最后，对比夜盘交易制度推出前后，中国黑色金属商品期货市场信息效率及溢出效应的变化，以探索夜盘交易制度给黑色金属商品期货市场带来的改变。

　　商品期货市场作为重要的风险规避场所，在资本市场发达国家起源较早，期货交易及其市场是由生产商、需求方和中间商在规避价格波动风险、响应获利机会时自发倡导、组织而产生的，属于诱致性制度变迁的产物。中国的商品期货市场起步较晚，是适应市场经济发展需要，从宏观政策角度出发组织形成的市场，属于强制性制度变迁的产物。在实践领域，黑色金属商品期货代表了中国特色的金融创新在衍生品领域的巨大成功，但相对于农产品、有色金属等传统商品期货品种而言，黑色金属商品期货上市时间较晚，学术界对其关注和研究不足。商品期货市场作为金融市场的重要组成部分，已有文献主要是针对股指期货、有色金属、贵金属、农产品期货等领域的研究，难以形成对中国特色的衍生品市场效率问题的全面探析。
　　基于此，本书从钢铁产业链的视角出发，将与钢铁产业链相关的八个商品期货品种——螺纹钢、线材、热轧卷板、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、锰硅纳入一个系统性的研究框架。从时间和空间两个视角，对黑色金属商品期货的信息效率、期货与现货之间的均值溢出效应、黑色金属商品期货与现货市场之间的波动溢出效应、黑色金属商品期货各品种之间的波动溢出效应、黑色金属商品期货市场与其他商品期货市场之间的波动溢出效应、黑色金属商品期货与相关证券市场板块之间的市场联动效应进行全面、系统性地分析和实证检验。最后，对比夜盘交易制度推出前后，中国黑色金属商品期货市场信息效率及溢出效应的变化，以探索夜盘交易制度给黑色金属商品期货市场带来的改变。
　　首先，在黑色金属商品期货市场信息效率的考察部分。本书基于在金融市场领域具有重要地位的“分形市场理论”，利用经典的重标极差分析法（R/S法），对螺纹钢、热轧卷板、线材、铁矿石、焦炭、焦煤、硅铁和锰硅期货的市场信息效率进行考察。通过对Hurst指数、分形维度、长记忆特征的非循环周期长度分别进行精确计算，揭示黑色金属商品期货市场价格对过去信息的反馈机制；并得出黑色金属商品期货价格均具有显著的分形特征，价格波动服从分形布朗运动，今天或者未来的价格变动与初始状态之间并非相对独立而是相关的结论。其中，螺纹钢、热轧卷板、线材、焦煤、焦炭、硅铁、锰硅七个钢材商品期货品种，价格波动均具有趋势性、持续性和长记忆特征，期货价格的变化在前期状态的基础上增加与延续，可能呈现持续上涨、持续下跌或持续横盘的态势。与之形成鲜明对比的是，铁矿石期货，与钢材期货相比其价格波动表现出“均值回复”的特征，铁矿石价格序列存在内在的均衡机制。目前，有关中国黑色金属商品期货市场分形特征的研究还处于起步阶段，本书运用“分形市场假说”所提供的信息特征，具体地应用于黑色金属商品期货市场风险管理和套期保值等金融实践，无疑具有相当重要的参考意义。
　　其次，基于持有成本理论，综合运用向量误差修正模型且基于状态空间视角，通过协整检验、脉冲响应、方差分解、IS信息份额模型和卡尔曼滤波算法，由短期到长期、由静态扩展到动态视角，从期货与现货市场价格发现贡献程度的角度，对黑色金属商品期现货市场之间的均值溢出效应进行实证分析。研究结果表明，无论从短期信息冲击的反应视角还是从长期均衡的角度，螺纹钢、热轧卷板、铁矿石、焦炭、硅铁、锰硅期货市场已经具备较强的价格发现功能；然而，线材和焦煤期货市场暂时不具备价格发现功能；并从交易制度设计和建设等方面，为我国黑色金属商品期货提高定价效率提出对策建议。
　　再次，关于黑色金属商品期货与金融市场其他领域波动溢出效应方面。本书运用DCC-GARCH和BEKK-GARCH模型相结合的方法，从黑色金属商品期货与现货之间、黑色金属商品期货各个品种之间、黑色金属商品期货与其他板块商品期货之间、黑色金属商品期货与证券市场相关板块之间这四方面对黑色金属商品期货市场的波动溢出效应进行全面分析刻画。结果表明，铁矿石期货和现货之间、热轧卷板期货和现货之间、螺纹钢期货和现货之间波动溢出效应显著，然而线材期货和现货之间的波动溢出程度微弱。螺纹钢、热轧卷板、线材、铁矿石、焦煤、焦炭期货两两之间存在双向的波动溢出关系。黑色金属商品期货与有色金属商品期货之间存在显著的双向波动溢出效应；而黑色金属商品期货与贵金属商品期货之间，仅存在黑色金属商品期货对贵金属期货的单向波动溢出效应；黑色金属商品期货与能源类商品期货之间，黑色金属商品期货与化工商品期货之间，仅存在能源类商品期货、化工商品期货对黑色金属商品期货的单向波动溢出关系。黑色金属商品期货与证券市场相关板块之间的波动溢出效应方面，得出黑色金属商品期货与钢铁板块股票指数之间、黑色金属商品期货与家用电器板块指数之间，分别存在显著的双向波动溢出效应；存在黑色金属商品期货对房地产板块股票价格指数的单向波动溢出；存在黑色金属商品期货对建筑材料板块指数的单向波动溢出效应；存在黑色金属商品期货对机械设备板块指数的单向波动溢出效应。
　　最后，本书将夜盘交易制度推出前后黑色金属商品期货市场的信息效率及信息溢出效应进行了对比。其结果显示，夜盘交易制度明显地改善了螺纹钢、热轧卷板期货的信息效率和均值溢出效应，同时二者之间的波动溢出及联动在夜盘上市以后得到加强。究其原因，夜盘交易制度使得螺纹钢、热轧卷板期货的交易量显著增大，投资者对螺纹钢、热轧卷板期货的参与程度提高，明显改善螺纹钢、热轧卷板期货市场的活跃程度；市场活跃度的提升，使得螺纹钢、热轧卷板期货的流动性显著提升，有利于市场信息更充分地进行传导，显著降低信息不对称的程度，从而改善其信息效率，提高二者在价格发现功能中的贡献度。螺纹钢、热轧卷板期货交易活跃程度的提升和流动性的改善，增强了二者之间的联动性，二者在夜盘交易制度上市后的价格波动幅度有所增大，这将有效增强二者之间的波动溢出效应。与之形成鲜明对比的是，焦煤和焦炭期货作为黑色金属商品期货板块中成交量较小的品种，夜盘交易制度的推出并没有使其成交量、流动性和波动性显著增大，因而其信息效率、均值溢出效率和波动溢出效率并没有因夜盘交易制度的上市而显著改变。
　　对中国的黑色金属商品期货市场信息效率及溢出效应做全方位的考察，有利于深入挖掘黑色金属商品期货市场各品种之间的内在关联性和黑色金属商品期货市场与金融市场其他领域的关联性，厘清黑色金属商品期货市场与外部金融市场的风险传导路径和机制，为防范化解期货市场的风险，以及防止风险的传染扩散具有重要的意义，这将为我国衍生品市场领域的后续研究提供理论参考。通过对我国黑色金属商品期货市场信息效率和信息溢出效应的研究，能够较为清晰、系统地刻画出我国黑色金属商品期货市场的发育情况，帮助金融监管部门、钢铁产业链从业者和期货市场参与者了解我国黑色金属商品期货市场的运行规律，对解决我国商品期货市场存在的矛盾和问题，制定金融衍生工具领域的创新和发展战略，具有重要的实践指导作用。

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