人民币汇率波动下金融市场的联动研究_钟永红著_9787522017716

随着人民币汇率形成机制市场化改革的深入，人民币汇率波动增强，其对我国金融稳定的影响逐渐显现。当前国内经济出现新的下行压力，防范系统性金融风险、维护金融稳定成为当前重要任务，在此背景下对汇率波动与金融稳定性的研究具有重要的理论意义和现实价值。项目首先运用汇率相关的金融风险理论推导人民币汇率波动影响金融稳定的经济学分析框架，然后综合运用适当的计量模型检验人民币汇率波动对资本净流动、资本市场价格变化以及人民币离岸市场与在岸市场风险联动的影响效果。最后根据前面的研究结论，为我国防范系统性金融风险提供科学的决策依据。

目录
第1 章　绪　论………………………………………………………………… 1
　 1. 1　研究背景与问题提出………………………………………………… 1
　　　 1. 1. 1　人民币在岸汇率实现了双向波动的常态化 ………………… 1
　　　 1. 1. 2　中国金融市场已经形成复杂的联动关系 …………………… 2
　　　 1. 1. 3　人民币市场的复汇率与复利率现象……………… 4
　　　 1. 1. 4　中国外汇市场与资本市场的联动 …………………………… 5
　 1. 2　国内外研究现状……………………………………………………… 6
　　　 1. 2. 1　人民币在岸与离岸外汇市场的汇差研究 …………………… 6
　　　 1. 2. 2　人民币在岸与离岸外汇市场的联动研究 …………………… 7
　　　 1. 2. 3　人民币外汇市场与股票市场的联动研究 …………………… 9
　　　 1. 2. 4　研究评述……………………………………………………… 11
　 1. 3　研究思路和结构安排 ……………………………………………… 12
第2 章　人民币汇率市场化改革和人民币国际化 ………………………… 14
　 2. 1　人民币汇率形成机制的市场化改革 ……………………………… 14
　　　 2. 1. 1　改革开放初期的人民币汇率制度…………………………… 14
　　　 2. 1. 2　人民币汇率形成机制的三次重大改革……………………… 15
　　　 2. 1. 3　人民币汇率改革展望………………………………………… 20
　 2. 2　人民币国际化 ……………………………………………………… 21
　　　 2. 2. 1　人民币国际化的成就………………………………………… 21
　　　 2. 2. 2　人民币国际化的特里芬难题 ………………………… 27
　　　 2. 2. 3　疫情下人民币国际化的机遇与挑战………………………… 28
第3 章　汇率决定理论与人民币汇率波动的影响因素 …………………… 31
　 3. 1　汇率决定理论 ……………………………………………………… 31
　　　 3. 1. 1　国际收支理论………………………………………………… 31
3. 1. 2　购买力平价理论……………………………………………… 32
　　　 3. 1. 3　利率决定理论………………………………………………… 32
　　　 3. 1. 4　资产市场假说………………………………………………… 33
　 3. 2　人民币汇率波动的影响因素分析 ………………………………… 33
　　　 3. 2. 1　货币流通状况………………………………………………… 34
　　　 3. 2. 2　国际收支差额………………………………………………… 35
　　　 3. 2. 3　经济增长速度………………………………………………… 36
　　　 3. 2. 4　市场利率水平………………………………………………… 37
　　　 3. 2. 5　国际政治压力………………………………………………… 38
　　　 3. 2. 6　信息和心理预期……………………………………………… 38
　　　 3. 2. 7　中央银行的外汇干预………………………………………… 39
　　　 3. 2. 8　其他影响因素………………………………………………… 40
第4 章　人民币在岸市场与离岸市场的发展和联通 ……………………… 42
　 4. 1　在岸人民币外汇市场和货币市场 ………………………………… 42
　　　 4. 1. 1　在岸人民币外汇市场的发展………………………………… 42
　　　 4. 1. 2　在岸人民币外汇市场的结构………………………………… 43
　　　 4. 1. 3　银行间外汇市场的发展……………………………………… 44
　　　 4. 1. 4　在岸人民币货币市场的发展………………………………… 48
　 4. 2　香港离岸人民币外汇市场和货币市场 …………………………… 49
　　　 4. 2. 1　香港离岸人民币外汇市场的发展…………………………… 50
　　　 4. 2. 2　香港人民币外汇衍生品市场的发展………………………… 52
　　　 4. 2. 3　香港离岸人民币货币市场的发展…………………………… 53
　 4. 3　人民币在岸外汇市场与离岸外汇市场的差异 …………………… 54
　　　 4. 3. 1　市场定位不同………………………………………………… 54
　　　 4. 3. 2　市场规模不同………………………………………………… 55
　　　 4. 3. 3　市场参与者不同……………………………………………… 55
　　　 4. 3. 4　汇率形成机制不同…………………………………………… 55
　　　 4. 3. 5　市场监管机构不同…………………………………………… 56
　 4. 4　人民币在岸市场与离岸市场的联通 ……………………………… 56
　　　 4. 4. 1　人民币在岸市场与离岸市场双向联通渠道………………… 56
　　　 4. 4. 2　人民币在岸市场向离岸市场单向联通渠道………………… 60
　　　 4. 4. 3　人民币离岸市场向在岸市场回流渠道……………………… 62
　 4. 5　人民币离岸市场与在岸市场的套汇、套利 ……………………… 65
4. 5. 1　利用人民币 NRA 账户套汇 ………………………………… 65
　　　 4. 5. 2　利用上海自贸区自由贸易账户套汇………………………… 67
　　　 4. 5. 3　构造相反方向的贸易套汇…………………………………… 68
　　　 4. 5. 4　出口货款境外结汇套汇……………………………………… 70
　　　 4. 5. 5　人民币在岸远期与离岸 NDF 套汇 ………………………… 71
　　　 4. 5. 6　利差套利……………………………………………………… 72
第5 章　人民币在岸市场和离岸市场的汇差及其波动 …………………… 73
　 5. 1　问题的提出 ………………………………………………………… 73
　　　 5. 1. 1　人民币在岸市场和离岸市场汇差的变化…………………… 73
　　　 5. 1. 2　人民币在岸市场和离岸市场汇差影响因素的研究………… 75
　　　 5. 1. 3　研究评述……………………………………………………… 79
　 5. 2　人民币在岸市场和离岸市场汇差影响因素的实证分析 ………… 80
　　　 5. 2. 1　模型介绍与变量选择………………………………………… 80
　　　 5. 2. 2　描述性统计分析……………………………………………… 84
　　　 5. 2. 3　 ADF 平稳性检验 …………………………………………… 84
　　　 5. 2. 4　 ARCH 效应的检验…………………………………………… 85
　　　 5. 2. 5　 GARCH 模型的参数估计结果 ……………………………… 86
　 5. 3　人民币在岸-离岸汇差波动特征的实证分析 …………………… 90
　　　 5. 3. 1　 MS-VAR 模型介绍 ………………………………………… 90
　　　 5. 3. 2　 MS-VAR 模型具体形式的选择 …………………………… 92
　　　 5. 3. 3　 MSIH (2) -VAR (1) 模型分析 ………………………… 93
　　　 5. 3. 4　脉冲响应函数分析…………………………………………… 97
　　　 5. 3. 5　研究结论 …………………………………………………… 101
第6 章　人民币离岸-在岸汇率和利率的联动性研究 …………………… 103
　 6. 1　人民币市场的复汇率与复利率现象 ………………… 103
　 6. 2　人民币离岸-在岸市场汇率和利率联动的机理分析 …………… 105
　 6. 3　文献综述…………………………………………………………… 108
　　　 6. 3. 1　 CNY、 CNH 和 NDF 三个市场价格联动的特征…………… 108
　　　 6. 3. 2　 CNY 与 CNH 两个市场价格联动的特征 ………………… 108
　　　 6. 3. 3 8·11 汇改与 CNY、 CNH 联动关系的变化 ………… 109
　　　 6. 3. 4　离岸-在岸市场汇率和利率联动的关系 ………………… 109
　 6. 4　实证分析过程……………………………………………………… 110
　　　 6. 4. 1　模型构建 …………………………………………………… 110
6. 4. 2　变量说明与数据处理 ……………………………………… 112
　　　 6. 4. 3　变量的描述性统计 ………………………………………… 114
　　　 6. 4. 4　平稳性检验 ………………………………………………… 115
　　　 6. 4. 5　静态波动溢出指数 ………………………………………… 116
　　　 6. 4. 6　动态波动溢出指数 ………………………………………… 119
　 6. 5　研究结论与政策建议……………………………………………… 122
　　　 6. 5. 1　研究结论 …………………………………………………… 122
　　　 6. 5. 2　政策建议 …………………………………………………… 122
第7 章　汇率波动与股价联动的渠道效应比较研究……………………… 124
　 7. 1　问题的提出………………………………………………………… 124
　 7. 2　文献回顾…………………………………………………………… 127
　　　 7. 2. 1　汇率与股价相关性研究的实证模型 ……………………… 128
　　　 7. 2. 2　汇率与股价的溢出关系 …………………………………… 130
　　　 7. 2. 3　汇率与股价关系的时变特征 ……………………………… 132
　 7. 3　汇率与股价联动的理论模型和传导渠道………………………… 132
　　　 7. 3. 1　汇率与股价联动的理论模型 ……………………………… 132
　　　 7. 3. 2　汇率与股价联动的传导渠道 ……………………………… 134
　 7. 4　实证过程与结果分析……………………………………………… 138
　　　 7. 4. 1　 TVP-VAR 模型 …………………………………………… 138
　　　 7. 4. 2　变量选择与数据处理 ……………………………………… 139
　　　 7. 4. 3　变量的描述性统计 ………………………………………… 142
　　　 7. 4. 4　平稳性检验 ………………………………………………… 143
　　　 7. 4. 5　 TVP-VAR 模型的参数估计结果 ………………………… 144
　　　 7. 4. 6　时变脉冲响应分析 ………………………………………… 145
　 7. 5　结论与启示………………………………………………………… 152
第8 章　沪深港通开通下人民币汇市与股市的联动关系………………… 154
　 8. 1　中国资本市场对外开放的制度创新……………………………… 154
　　　 8. 1. 1　 QFII 制度和 RQFII 制度 …………………………………… 154
　　　 8. 1. 2　 QDII 制度和 RQDII 制度…………………………………… 156
　　　 8. 1. 3　沪港通和深港通机制 ……………………………………… 157
　　　 8. 1. 4　债券通 ……………………………………………………… 159
　　　 8. 1. 5　粤港澳大湾区跨境理财通试点 …………………………… 159
　 8. 2　人民币汇市与股市联动的研究文献……………………………… 160
8. 3　研究方法与指标选择……………………………………………… 162
　　　 8. 3. 1　研究方法 …………………………………………………… 162
　　　 8. 3. 2　指标选择 …………………………………………………… 163
　 8. 4　均值溢出的实证分析……………………………………………… 165
　　　 8. 4. 1　变量的描述性统计分析 …………………………………… 165
　　　 8. 4. 2　平稳性检验 ………………………………………………… 167
　　　 8. 4. 3 8·11 汇改前股汇市场的均值溢出效应……………… 167
　　　 8. 4. 4 8·11 汇改后股汇市场的均值溢出效应……………… 170
　 8. 5　基于DCC-GARCH 模型分析外汇市场与股票市场的关联度 …… 173
　　　 8. 5. 1　基于单变量GARCH (1,1) 模型分析市场的波动性 ……… 173
　　　8.5.2　基于DCC-GARCH 模型分析外汇市场与股票市场的
关联度………………………………………………………… 174
　 8.6　研究结论 …………………………………………………………… 177
第9章　研究展望 …………………………………………………………… 178
参考文献 ……………………………………………………………………… 180

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