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定 价：98 元
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- 作者：鲍荣富等著
- 出版时间：2021/12/1
- ISBN：9787522008028
- 出 版 社：中国金融出版社
- 中图法分类：F832.51
- 页码：
- 纸张：胶版纸
- 版次：
- 开本：16开
中国已经成为全球的建筑市场, 而港珠澳大桥等重大工程更是标志着中国已经成为引领全球技术的建筑强国。建筑行业的发展是中国经济增长模式变迁的一个缩影。建筑行业是支撑国民经济发展的重要行业之一。
在建筑 A 股复杂的市场表现背后, 有无规律性的逻辑存在, 也是团队从 2014年开始系统搭建筑行业及二级市场研究框架的出发点。本书是基于过去的方法论对既往行业深度研究报告的系统总结, 具体包括以下六个方面的内容。部分为行业概况, 我们创造性地按照下游需求搭建了基础设施、房屋建设、工业建筑的全新框架, 这有利于我们更好地理解下游需求增长的驱动力。 第二部分我们重点研究建筑行业成长空间及建筑周期。第三部分主要研究建筑竞争格局及变迁。竞争格局尤其是龙头公司市占率直接决定其盈利能力。第四部分主要探讨建筑行业及公司估值问题。第五部分回到报表分析, 通过聚焦 ROE 这个核心指标,来分析报表背后的商业模式及核心竞争力。第六部分从行业、公司及估值角度与发达国家进行了比较。
万物皆有周期, 历史虽然不会简单重复, 但却会惊人地相似。本书关于建筑周期、建筑估值及投资轮动的研究, 是我们团队过去十年集体智慧的结晶。我们希望本书能够给各位同仁以启发。 书中难免存在疏漏及有待商榷之处, 欢迎各位同仁批评指正。
鮑荣富，现任天风证券研究所副所长，周期与能源组组长，建筑建材首席分析师。山东大学经济学学士，复旦大学经济学硕士，先后就职于上海绿地集团、中信证券、华泰证券等。荣获2012年新财富建筑名（团队）,2014年新财富建筑第二名，2017-2018年新财富建筑第二名，2018年水晶球建筑名、建材第五名，2019年 II China 建筑和工程名（内地），建筑材料名（内地、海外），个人荣获全市场受欢迎分析师名，2019年新财富建筑第二名、建材第三名。2020年 II China 建筑和工程名（内地），建筑材料名（内地）个人荣获全市场受欢迎分析师第六名。
目录
部分 建筑行业概览及模式变革
1 建筑三大下游行业概览 3
1. 1 房屋建设 9
1. 2 基础设施建设 12
1. 3 工业建筑 14
2 商业模式变革: 从传统总分包到 EPC / PPP 17
2. 1 PPP 模式对建筑行业的变革 18
2. 2 PPP 模式对建筑行业上市公司估值的影响 23
2. 3 REITs 有望助力建筑公司报表改善及价值发现 24
3 生产方式变革: 装配式建筑推动行业进入工业化时代 29
第二部分 建筑行业三大下游成长空间及周期波动
1 房建: 短看产品周期, 长看城镇化及人口结构 39
1. 1 库存: 住宅存量规模庞大, 商品住宅去化成果显著 39
1. 2 新开工: 销售面临下滑压力, 弱化新开工动力43
1. 3 竣工: 多重需求驱动, 竣工面积迎修复周期 47
1. 4 房建中长期需求取决于城镇化及人口结构 48
2 基建: 需求看经济增长, 供给看政府资金状况 55
2. 1 基建需求取决于经济增长与人口产业集聚 55
2. 2 区域结构: 真实需求看中西部, 投资实力看东部 58
2. 3 行业结构: 交通环保快速增长, 科教文卫前景广阔 60
2. 4 资金来源决定基建供给 77
3 工业建筑: 盈利驱动设备更新周期, 供给侧加速结构分化 88
3. 1 工业企业盈利带动制造业资本开支 89
3. 2 中国制造业投资与出口和外商投资关联度较高 91
3. 3 供给侧结构性改革和产业升级带来制造业投资结构性机会 93
3. 4 工业建筑未来发展可期, 关注高端设备制造和石油化学行业 95
4 建筑行业产值周期波动 98
第三部分 从市占率看建筑行业竞争格局及变迁
1 国内建筑龙头公司市占率 105
1. 1 地产产业链市占率 107
1. 2 基建产业链市占率 109
1. 3 国际工程市占率 114
1. 4 从员工角度测算市占率与人均产值 119
2 复盘万喜市占率及估值提升路径 122
2. 1 市占率与市值 125
2. 2 市占率与商业模式 127
3 国内建筑业市占率与估值演变展望 131
第四部分 三维复盘寻找建筑估值之锚
1 建筑估值现状: 再次跌破 1 倍, 估值趋于国际化 135
1. 1 建筑估值为什么重要 135
1. 2 估值的纵向与横向比较 136
1. 3 估值与基本面映射 142
2 建筑估值深化: 三重因素的内生比较 145
2. 1 业绩增速: 估值重要的锚 146
2. 2 市场风格: 大市值显著跑赢 147
2. 3 ROE: 持续、 稳定且值较高 148
3 建筑估值变迁: 竞争格局与资金风格 152
3. 1 竞争格局转变带动龙头估值上升 152
3. 2 资金偏好转变撬动大建筑行情 155
4 建筑三维复盘及投资时钟 157
4. 1 建筑三维复盘模型 157
4. 2 季节轮动: 春华秋实, 夏雨冬阳 170
4. 3 案例一: 2014 年建筑牛市复盘 179
4. 4 案例二: 2018 年建筑二级板块轮动 183
第五部分 从财务指标解读建筑公司商业模式
1 ROE: 建筑企业核心驱动指标 189
2 订单驱动收入增长, 成本差异显著 199
2. 1 收入: 依工程进度确认, 新规下差异逐渐缩小 199
2. 2 成本: 细分行业成本构成存在显著差异 203
2. 3 十倍股关键财务指标比较 208
3 多渠道化解应收风险, 负债率稳中有降 214
3. 1 应收账款: 占比趋于稳定 214
3. 2 收款质量: 龙头收现付现均占优, 风险敞口控制成关键 219
3. 3 资本结构: 受监管红线制约, 细分行业资本结构改善 224
4 从现金流看建筑商业模式 227
4. 1 从 CFO 和 FCFF 两维度看, 建筑板块现金流波动较大 227
4. 2 现金流波动率根源一: 货币/ 信用周期 235
4. 3 现金流波动率根源二: 商业模式变迁及子板块间的差异 240
4. 4 2B 和 2G, B 端受房地产销售周期影响更大 265
4. 5 结论: 货币信用周期与商业模式的变化共促现金流波动 269
第六部分 建筑行业国际对标研究
1 中国、 美国、 日本基建投资现状及历史比较 273
1. 1 核心结论: 与美国和日本相比, 中长期我国基建不悲观 273
1. 2 日本 VS 长三角: 长三角交通基建仍有较大提升空间 275
2 美国基建投资值持续增加, 但占 GDP 比重明显低于中国 294
2. 1 结构对比: 美国基建投资占 GDP 的比重低且呈下降趋势,
私有化程度较高 294
2. 2 交通设施对比: 我国公路和铁路存量设施仍有较大提升
空间 302
2. 3 投融资方式对比: 美国基建融资方式灵活多样, 且更具有
创新性 313
3 美国钢结构市场空间研究 317
3. 1 美国市场的构成和当前大致市场空间 317
3. 2 美国钢结构市场的主要驱动力和历史份额变化 319
4 建筑 A 股估值国际比较 333
4. 1 建筑 A 股估值内部差异大, 行业估值中美接近 333
4. 2 美股建筑业估值处于较高水平, A 股处在历史低位 339
5 中外建筑龙头商业模式及财务表现对标研究 342
5. 1 并购扩大收入规模, 专业运营保障长期盈利 342
5. 2 并购是欧美工程咨询龙头快速做大的重要手段 361
5. 3 海外商誉和应收款高, 国内企业存货负债高 368
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