独立董事、高管薪酬与公司业绩：基于上市公司的研究_袁春生_9787509674826

本书聚焦于上市公司高管，对以下问题进行探索：一是探讨独立董事对企业会计信息质量的影响，以及市场化进程对独立董事与会计信息质量关系的影响；二是探讨董事会独立性、高管薪酬差距与公司绩效之间的关系；三是研究市场化进程、国企薪酬管制与高管薪酬业绩敏感度之间的关系；四是从合谋角度分析独立董事津贴与高管薪酬之间的关系；五是讨论管理层权力、内部控制与高管薪酬业绩敏感性之间的关系。本文的研究理论上有助于加深对高管高额薪酬形成机制及其经济后果的理论，实践上有助于设计出较合理的公司治理机制，以降低高管的代理成本，激励高管努力???

　　自1978年以来，我国开始以经济建设为中心，拉开了改革开放的序幕，自此，我国经济得到了快速发展。由计划经济体制向市场经济体制渐次转型，贯穿我国改革开放以来近40年的经济建设历程，市场在经济资源配置中起到越来越重要的作用，这是我国经济得以快速增长的重要原因。劳动力特别是管理者才能的市场化配置是我国经济转型的重要组成部分，也是我国经济快速增长的推动因素之一。管理者才能在经济资源配置、企业创新活动中起到了越来越重要的作用。
　　钱德勒在其著作《看得见的手——美国企业的管理革命》中强调了经理人的管理协调这只“有形之手”的重要作用。他认为：“现代工商企业在协调经济活动和分配资源方面已取代了亚当·斯密的所谓市场力量的无形之手……现代工商企业已成为美国经济中最强大的机构，经理人员则已成为最有影响力的经济决策者集团。”熊彼特强调企业家的破坏性创造的重要作用，重视企业家对生产要素和生产条件重新组合的创新过程，认为企业创新引起模仿，模仿打破垄断，从而周而复始地推动着经济发展。
　　在委托代理关系中，管理者作为企业资源的使用者利用自己的人力资本为资源的提供者（股东或所有者）创造价值，并将企业视为获取报酬、实现自我价值的源泉。然而，Berle和Means（1932）在对美国200家大公司的调查中发现，现代大型企业的管理权正从私人资产所有者转移到具有专门管理技能的管理者手中。两权分离的结果导致了企业权利配置移位，企业所有者不再拥有企业经营权，掌握企业管理权的经理层在日常经营过程中实质上控制了企业。由于股东与管理者的目标函数不一致，且双方存在较严重的信息不对称，管理者有可能利用其私有信息和实际经营决策权做出有利于自身利益、损害股东利益的经营决策，从而产生利益冲突。
　　存在于股东与管理者之间的利益冲突，通常称为第一类代理问题，主要表现在直接侵蚀股东财富和间接侵蚀股东财富两个方面，前者表现为经理人追求高额薪酬、在职消费、工作懈怠等。高管高额薪酬是股东与管理者之间代理冲突最直观的表现形式。由于股东对公司价值具有剩余索取权，因此高管薪酬越高，股东得到的相对越少。Jensen和Murphy（1990）的研究发现，美国上市公司经理薪酬与公司业绩之间的敏感性较低，即使在公司业绩很差时，经理也可能会给自己增加薪水。后者表现为由管理者的帝国建造行为引起的过度投资，由管理者的风险态度和任期观念引起的投资不足等投资行为对股东财富的影响。过度投资和投资不足都会导致公司价值降低，从而损害股东利益。
　　解决股东与高管之间代理问题的方法之一，是采用合适的激励方式与激励强度，将高管的收入与公司业绩挂钩，实行基于业绩的报酬制度。设计良好的管理层薪酬契约被认为是协调管理者行为和股东目标的主要机制之一，它有助于缓解管理者自利行为引发的代理问题。此方面的实证研究主要围绕薪酬机制（薪金、股票期权、股份、解雇费）对公司财务行为（投资、融资、股利政策）和业绩的激励效果两条主线展开。
　　另一个解决股东与高管之间代理问题的方法是加强监督，使高管不至于工作懈怠、不至于因追求基于业绩的报酬而财务造假。其中一个典型的监督机制是独立董事制度。独立董事制度最早在美国开始实施，我国正式引入以2001年发布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》为标志。独立董事的主要职权是对重大关联交易发表的独立意见、向董事会提议聘用或解聘会计师事务所、向董事会提请召开临时股东大会、提议召开董事会、独立聘请外部审计机构和咨询机构、可以在股东大会前公开向股东征集投票权。将独立董事引入公司董事会中，独立董事可以以相对独立的身份对管理层进行监督，对公司财务情况客观地发表意见及建议，让董事会在更加公平、公正、公开的环境中运行，可使股东利益得到更好的保障。
　　为此，本书围绕公司治理中的第一类代理问题，讨论我国市场化进程中的独立董事与会计信息质量、高管薪酬差距、薪酬管制、薪酬业绩敏感性等问题，其结论在理论上能够增强人们对独立董事、高管薪酬与公司业绩三者之间关系的理解，在实践上能够为完善独立董事制度、完善高管薪酬制度以及完善公司治理，最终推动我国企业改革与发展提供一定的借鉴。

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