前有险滩:全球动荡时代的中国自处之道_张明著_9787520715201

　　2018年至今，中国经济面临着内忧外患，可谓险滩重重。

　　从外患来看，全球化有逆转之势。自2008年全球金融危机以来，世界经济增长陷入“长期性停滞”，且收入分配显著恶化。在此背景下，全球范围内民粹主义、保护主义与孤立主义抬头，特朗普与约翰逊等民粹主义领袖上台、中美经贸摩擦加剧、英国宣布脱欧、中东地缘政治摩擦加剧。2020年初新冠病毒肺炎疫情的蔓延，既加深了世界经济的“长期性停滞格局”，也将会加剧全球经贸与政治冲突。

　　从内忧来看，中国中长期增速显著下行，系统性金融风险开始抬头并显性化。随着人口年龄结构的加速老化、经济结构由制造业主导向服务业主导的转型、外源性技术进步速度的放缓，中国经济增速已经由2007年的14.2%下降至2019年的6.1%。地方政府债务风险、房地产相关金融风险、影子银行机构风险则构成了中国系统性金融风险的主要来源。如何应对稳增长、控风险与调结构的新三难选择，成为中国政府不得不应对的巨大挑战。

　　在全球动荡时代，中国经济如何寻找自处之道呢？本书从深化结构性改革、完善宏观经济政策、防控系统性金融风险、提升国际经贸关系等方面做出了全方位的回答。

自序就这样欢喜着荒废时光

我人生中第一次试着写财经评论，是2001年至2002年读硕士期间，在《中国外汇管理》杂志做兼职编辑时。还记得第一篇评论的题目叫作“格林斯潘的悲剧”。不过，在进入社科院研究生院读博士之前，我的评论数量寥寥，风格是财经与文学的夹杂，四不像。

开始较为频繁地写评论是在读博期间。当时我与中科院的李建平、余乐安、周城雄，清华的黄涛，以及社科院研究生院的覃东海一起，组建了一个名为“经济聊斋”的草台班子，在郭哲主持的《新京报》评论专栏中定期发文。我们将文章的稿费注入一个酒肉基金，由城雄负责管理。虽然已经过去了十多年，但由于我们见面日稀，因此直到现在还没有把基金耗尽。看来只要不乱投金融产品，要把一笔巨款通过酒肉挥霍干净，还是挺不容易的。

真正大规模写财经评论，其实是2007年进入中国社科院世界经济与政治研究所工作之后。刚入所不久，我的师兄何帆博士给我们新进所的小青椒们开了一个讲座。他讲：怎么能够把学术研究与政策研究结合起来呢？好办，那就是一手写学术论文，一手写财经评论。如果能每年写10篇左右的论文与研究报告，再写50篇左右的财经评论，如此坚持10年，必有小成。说者无心，听者有意。对从金融界跨界到研究界的我来说，唯一的优点在于执行力强。我入所工作12年，粗略统计，写作的财经评论的确超过了600篇。

随着年纪和阅历的增长，我的财经评论的风格也在变化。语言越来越平实、简练。我尽量让自己的演讲与文章都不啰唆，没有废话；尽量让自己的文章变得观点清晰，容易被证伪。锋利、简洁、可验证，这是我自己追求的目标。虽未尽至，心向往之。还记得路透社的毕晓雯（江湖人称“毕太后”）曾经在朋友圈里说，张明现在的评论文章，要比我刚认识他时好多了。我选择天真地把太后的话作为表扬。

入所之后，我基本上是每隔三年，就把三年间写的比较重要的财经评论文章汇编一下，结集出版。迄今为止已经出版了三本评论集，分别是《觉今是而昨非》（中国金融出版社2009年版）、《全球危机下的中国变局》（中国金融出版社2013年版）、《危机、挑战与变革——未来十年中国经济的风险》（东方出版社2016年版）。转眼间又过了三年，性格比较轴的我准备再来本评论集，书名已经想好了，就叫《前有险滩》。

《前有险滩》这个书名，是何帆博士应我要求，替我2016年出版的评论集起的书名，但最后惨遭出版社弃用。何帆博士耿耿于怀，还在他的一篇文章中发牢骚，说我那本书最终的名字太土。的确如此。但是，把这个好书名留到当下，也未尝不是一桩美事。中美贸易战、中国金融系统性风险、中等收入陷阱、人口红利消失，可谓险滩重重啊！

这三年间，我的工作发生了一点变化。在中国社科院工作之余，我忙里偷闲，到平安证券担任了兼职的首席经济学家。在社科院工作，我们只需要做中长期判断。但在市场上，关注中长期判断的人有，但不多，大部分人只在乎短期判断，毕竟大家都在市场上掘金刨食，这也不难理解。因此，这三年间，我不得不经常做一些更短期的判断。

中长期判断似乎更容易做，按照一个适合的逻辑，犯错误的概率不大，但短期预测就不好说了。以我个人为例。我在2017年年初做出的几个重要判断，最后都被证伪了。例如，我认为人民币兑美元汇率在2017年下半年将会破7。又如，我认为国内10年期国债收益率的年内高点在3.7%左右。结果，人民币兑美元汇率在2017年不降反升，而10年期国债收益率最终攀升至4%上下。但有趣的是，我在2018年年初做出的几个重要判断，最终都被验证了。例如，我认为2018年美股动荡将会显著加剧，不排除年内股指显著下跌的风险。又如，我所在的平安证券宏观团队在2018年3月份就发布了一系列关于中美贸易战的报告，我们是市场上最早预警贸易战风险，且最早对贸易战开展研究的团队。再如，我在2018年2月和3月人民币兑美元汇率走势强劲之时，认为下半年人民币兑美元汇率将会重新显著贬值。

如上所述，虽然我的短期预测在2017年被啪啪打脸，在2018年被不断证实，但其实我自己使用的分析框架并没有改变过。而短期预测之所以出错，或者是因为对某些变量走势的预测产生了错误，或者是没有能够预测到可能出台的新政策。例如，之所以2017年对人民币兑美元汇率的判断失误，一方面是低估了美元指数走弱的幅度（从103骤降至89），另一方面是没有预判到中国央行在2017年5月会通过出台逆周期调节因子，一举击溃市场上的贬值预期。

我的一个学生质问我：既然宏观预测时对时错，那么做宏观预测还有什么意义呢？我的回答是“预测的意义是荒废时光，但觉得人生欢喜”。虽然这是戏谑之言，但我觉得只有敢于不断地做出预测，不断看到预测被证实或证伪，才能真正深入了解宏观经济运行的逻辑，也才能真正体会宏观与金融体系中蕴含的不确定性。或者用我的另一个学生的说法：“不预测就没有参与感。”

预测被证实，的确能感受到成就感。预测被证伪，其实更是一件好事。因为通过研究为什么预测出错，可以更好地完善自己的分析框架及思考过程。换言之，出错的意义在于未来不再犯同样的错。因此，我有时去基金客户那里路演时，会这样开始我的演讲：“上次我所做的判断，后来出错了。让我们来看一下，我是怎么出错的……”

其实，我的博士生导师余永定老师，过去并不希望我们花太多精力写豆腐块文章。他认为我们应该把更多的精力放到撰写严肃的学术论文上去。但后来，余老师变得温和了，对何帆、张斌、我、徐奇渊这些学生放任自流，甚至还给我们的财经评论集写了不少序言。其实，学术论文、研究报告与财经评论之间有时候是可以转化的，这正是何帆师兄的“套拍”理论。

我一直都劝自己的学生，千万要慎重选择读博。这是因为，读博意味着人生的道路越走越窄。如果自己不喜欢做研究，那么天天蜗居在斗室里折腾数据与文字是非常痛苦的。但如果真的喜欢的话，那做研究便是让人乐在其中的享受，尽管过程可能是痛苦的。

让我来给学术研究工作做一个“硬广”。这种工作，一是时间自由（但真相是没有真正休息的时候），二是没有老板（每个学者都是个体户），三是所有成果都是自己署名的（自己的娃自己负责），四是可以游山玩水（调研加开会），五是精神独立（不妨高蹈）。人的天分有高低，研究成果质量有高下，但这都不重要，对真正喜欢研究的人而言，重要的是，能够一直这样，欢喜着荒废时光。

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