超越人性－穿越牛熊的投资智慧_李大霄贾肖明_9787802571105

　2010年，中国资本市场即将迎来二十周年生日。我们庆幸这个伟大的时代，感恩我们伟大的祖国。过去的二十年，股海沉浮，饱经历练，一代代资本大佬折戟沉沙，虽然一路坎坷，一路曲折，但资本市场呈现出的波浪式前进螺旋式上升的发展轨迹犹如滚滚洪流，由嗷嗷待哺的幼儿成长为日渐成熟的青年。而今，中国资本市场已经发生了翻天覆地的变化，多层次资本市场体系日渐完善，投资融资功能进一步健全，机构投资者力量进一步壮大，价值投资理念深入人心，中国资本市场正勃发出无限生机，已悄然成为世界资本市场的重要一极。
　　作为中国资本市场的一代投资者，大霄经历的中国资本市场的起起伏伏，也正是中国资本市场二十年发展的缩影。他能从一个早期市场参与者逐渐成长为一名资深的专业研究人员，其中有其勤奋好学之故，也跟其爱岗敬业有关。他对资本市场恭谦、敬畏的态度，对资本市场的钻研、对策略和宏观经济的研究方法和研究思路，是值得广大投资者特别是无法与机构相抗衡的中小散户学习和借鉴的。
　　大霄的观点，往常均散见于各家报章、电台、屏幕之间，鲜有成文成集。

股改协议中，流通速度大量增加在2007年10月，突发性的增长在2008年，全面性的增长在2009年。2007年全年的解禁股票数量是1240.8亿股，按现在的市值计算是28476.4万亿，占11月16号的的流通市值81321万亿的35％，这还没有考虑庞大的红筹股的回归、新股IPO和老股再融资的数额。所以按照股改协议里流通速度的推断，高估值最有利的时机出现在2007年10月而不是往后。如果再考虑全流通发行的股票到期，股票数量就更加庞大，现阶段全流通体制下的大股票只发行2％-3％，掩盖了大股票的本质，从理论上大股票98％也是拥有和2％的同样的权利，下阶段解禁的非流通股和全流通发行的未流通股的流通速度加快，这个进程不可逆转，会有效地促使估值的降低，高估值回归到合理水平也就不可逆转。
　　利率水平实质性的提高，不容易再提高估值而是相反。
　　从央行的口径和CPI的数据可以得出，利率实质性的提高的可能性比下降的可能性要大。虽然短时间利率的变动和股票价格趁势没有即时的联系，但资本逐利的特性决定了长期的规律，在利率过分偏低的时候，非常容易引起资产泡沫，在通胀的压力下利率不得不回到正常的状态时，资产泡沫的再度膨胀就失去了存在的基础。而在一个以年来计算的比较长时间段来观察，提高后的利率水平不利于资产泡沫的再度膨胀而是相反。
　　资产注入只能化解部分风险并不能解决整体高估的现状。
　　我们有一个比较普遍的支持高股价的理由，就是依靠不断的资产注入来降低市场风险。在市场规模非常小的时候，市场的高股价也许可以靠不断的资产注入来化解部分风险。但现在A股市值相当于一半GDP总量的规模，资产的注入化解部分股票的风险是可行的，但化解整体风险就变得非常困难，因为很难再找到另外两个GDP总量的资产来进行重组，所以把希望寄托在外力变化的投资就承担着过大的市场风险，这是可以比较确定的推断。

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